Anti-Sanktions-Zarin: Was die Chefin der russischen Zentralbank über den Wirtschaftskrieg sagt (I)

Quelle: www.globallookpress.com © Alexander Kulebyakin/Global Look PressElwira Nabiullina auf dem “Finanzkongress der Bank von Russland 2023” in Sankt Petersburg, Juli 2023

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Nabiullina:

Russische Zentralbank zählt SWIFT-Abkopplung zu den schmerzhaftesten Sanktionen

Glauben Sie, dass der Sanktionsdruck zunehmen wird, insbesondere in Bezug auf den Finanzsektor?

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Der Inflationsdruck hat in der zweiten Jahreshälfte zugenommen. Derzeit ist die Preissteigerungsrate wirklich recht hoch und liegt weit über unserem Inflationsziel. Ja, rückblickend sehen wir, dass die Geldpolitik lasch war, und wir hätten den Zinssatz früher anheben sollen.

Wann denn?

Im Frühjahr, zum Beispiel.

Sie haben gesagt, dass der Leitzins so lange hoch bleiben wird, bis die Bank von Russland einen einigermaßen stabilen Trend zu einem langsameren Preiswachstum und niedrigeren Inflationserwartungen sieht. Auf welche Parameter werden Sie sich dabei stützen? Wird eine Verlangsamung der Inflation über einen Zeitraum von zwei bis drei Monaten ausreichen, um eine Entscheidung über eine Lockerung der Geldpolitik zu treffen?

Wir müssen in der Tat sicherstellen, dass die Inflation stabil zurückgeht und es sich nicht um einmalige Faktoren handelt, die die Preissteigerungsrate in einem bestimmten Monat beeinflussen. Deshalb analysieren wir eine breite Palette von Indikatoren – nicht nur den allgemeinen Preiswachstumsindex, sondern insbesondere die Indikatoren, die die Stabilität der Inflation kennzeichnen. Dazu gehören die Kerninflation und die Preiswachstumsrate ohne Berücksichtigung der unbeständigen Elemente. Außerdem betrachten wir die Preiswachstumsrate bei den Waren und Dienstleistungen, die weniger vom Rubelkurs abhängig sind. Wir müssen sicherstellen, dass der Rückgang der stabilen – nicht der einmaligen – Preiswachstumsfaktoren als solcher ein stabiler Trend ist.

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Dies wird mindestens zwei oder drei Monate dauern – es wird von einer breiten Palette von Indikatoren abhängen, die eine stabile Inflation kennzeichnen. Und natürlich sind die Inflationserwartungen sehr wichtig. Diese sind nach wie vor hoch und haben jüngsten Umfragen zufolge weiter zugenommen. Hohe Inflationserwartungen sind ein Zeichen für träge Inflationsprozesse. Je höher die Inflationserwartungen, desto schwieriger ist es, die Inflation zu senken. Deshalb werden wir alle diese Faktoren berücksichtigen.

Gerade als sich die Dinge zu verlangsamen begannen und die Inflationserwartungen zu sinken begannen, mussten die Eierpreise in die Höhe schnellen und alles zunichtemachen.

Dies ist einer der Parameter. Wenn die Preissteigerungsrate hoch ist, passiert ständig etwas Unerwartetes. Ich erinnere mich an das Jahr 2021, als die Preise plötzlich erst für dieses und dann für jenes Produkt stiegen. Man könnte versucht sein, eine hohe Inflation mit einem bestimmten Produkt in Verbindung zu bringen. Aber leider gibt es allgemeine Gründe für die Inflation. Zunächst einmal geschieht dies, wenn die Nachfrage stärker wächst als das Angebot.

Wie lange werden die Faktoren, die die Inflation ankurbeln – wie die hohe Nachfrage, die rekordverdächtigen fiskalischen Anreize und die niedrige Arbeitslosigkeit –, noch anhalten?

Einige dieser Faktoren sind langfristig. Dazu gehören die Situation auf dem Arbeitsmarkt und die niedrige Arbeitslosigkeit. Aber ich glaube, dass dieser Faktor tatsächlich das Angebot bestimmen wird, indem er das Tempo beeinflusst, mit dem sich das Angebot an die Nachfrage anpasst.

Was die steuerlichen Anreize betrifft, so haben wir in der Tat eine stimulierende Fiskalpolitik, aber wir erwarten, dass sie 2024 im Vergleich zu 2023 zurückgehen wird.

Die Verbrauchernachfrage ist in der Tat hoch, aber sie wird direkt von unserer Geldpolitik und dem Leitzins beeinflusst. Es gibt eine gewisse Zeitspanne zwischen unseren Entscheidungen und ihrer Umsetzung in der Wirtschaft. Das ist eine lange Kette – nachdem der Leitzins erhöht wurde, steigen die Marktzinsen für Einlagen und Kredite. Dies wiederum wirkt sich auf die Anzahl der Bankeinlagen und -kredite aus und beeinflusst das Verhalten der Menschen – ob sie Geld ausgeben, sparen und so weiter. Und erst danach wirkt es sich auf die Preise aus. Nach unseren Schätzungen beträgt die Reaktionszeit drei bis sechs Steuerquartale.

Es sind immer noch drei bis sechs Quartale, also wird die Reaktionszeit nicht länger?

Sie ist immer noch dieselbe. Wir verlängern diesen Zeitraum nicht, aber es kann natürlich sein, dass bestimmte Lösungen schneller umgesetzt werden als andere. Das hängt auch von anderen Faktoren ab – von den Inflationserwartungen, der Dynamik des Wechselkurses und vielen anderen Dingen. Daher gehen wir im Allgemeinen davon aus, dass die Entscheidungen über den Leitzins wirksam sind; wir sehen, dass sie wirksam sind. Sie funktionieren, wenn man die Reaktionsverzögerungen berücksichtigt. Wir werden beurteilen, wie die Auswirkungen der früheren Entscheidungen in der Wirtschaft umgesetzt werden.

Im September sagten Sie, dass die hohen Zinssätze in Russland noch lange Zeit anhalten werden. Es scheint, dass dies die Nachfrage nach Bankkrediten nur angeheizt hat. Glauben Sie, dass ein so deutliches Signal gewissermaßen gegen die Zentralbank gespielt hat?

Nein, das glaube ich nicht. Natürlich kann es gewisse Konsequenzen geben, aber die wären in der Tat gravierend gewesen, wenn die Inflation weiter gestiegen wäre und wir den Leitzins sehr langsam erhöht hätten. Dann hätten die Leute gemerkt, dass die Inflation nicht nachlässt, sondern weiter ansteigt, und der Zinssatz würde weiter steigen. Aber wir haben versucht, entschlossen zu handeln. Zur Erinnerung: Innerhalb von sechs Monaten haben wir den Zinssatz von 7,5 auf 16 Prozent angehoben. Und jedes Mal bewerten wir, ob die Geldpolitik straff genug ist, um unser Inflationsziel von rund vier Prozent bis zum nächsten Jahr zu erreichen.

Bei den Marktkrediten sind die Auswirkungen bereits spürbar: Die Nachfrage nach marktbasierten Hypotheken beispielsweise lässt nach. Natürlich gibt es auch eine steigende Nachfrage – zum Beispiel nach subventionierten Hypotheken: Die Leute versuchen, solche Hypotheken schnell zu beantragen, denn wenn die Zinsen steigen, ist die Differenz zwischen einer Standardhypothek und einer subventionierten Festhypothek attraktiver. Das hat aber mehr mit dem Umfang der staatlichen Subventionen zu tun als mit der Geldpolitik.

“Wenn der Ölpreis 88 bis 90 Dollar pro Barrel erreicht, können wir zum Kauf von Devisen übergehen”

Im Januar wird die Zentralbank die Spiegelung der regulären Operationen auf der Grundlage der Haushaltsregeln durch den russischen Nationalen Vermögensfonds wieder aufnehmen. Die Bank von Russland bleibt ein Nettoverkäufer ausländischer Währungen, aber wird sie auch ein Nettokäufer sein?

Ob wir ein Nettokäufer oder -verkäufer sein werden, hängt weitgehend von den Ölpreisen ab. Bleiben die Ölpreise auf ihrem derzeitigen Niveau, werden wir ein Nettoverkäufer von Devisen sein. Wenn die Ölpreise 88 bis 90 Dollar pro Barrel Brent-Öl erreichen, können wir zum Devisenkäufer werden. Im Januar werden wir Fremdwährungen verkaufen. Wir werden in Kürze bekannt geben, welche Transaktionen im Januar stattfinden.

Halten Sie es für notwendig, das Präsidialdekret über die Rückführung von Deviseneinnahmen, das im April 2024 ausläuft, zu verlängern? Sie haben immer gesagt, dass solche Maßnahmen zeitlich begrenzt sein sollten.

Ich glaube, dass es eine vorübergehende Maßnahme sein sollte. Wir sehen in der Tat, dass die von den Exporteuren verkauften Devisenbeträge gestiegen sind. Im November lag der Nettoverkauf von Devisen durch Exporteure bei fast 100 Prozent der Einnahmen. Aber es gibt mehrere Faktoren, die wir berücksichtigen müssen. Zunächst einmal wird die Währung hauptsächlich von Exporteuren verkauft, und dies ist auf die hohen Ölpreise der letzten Monate zurückzuführen.

Wir sind der Meinung, dass der Erlass zeitlich begrenzt sein sollte, da die Unternehmen mit der Zeit lernen, die auferlegten Beschränkungen zu umgehen. Außerdem erschweren solche Beschränkungen internationale Zahlungen, einschließlich Zahlungen für Importe – wie die notwendigen Importe von Ausrüstungen und so weiter. Daher sind wir der Meinung, dass der Erlass befristet sein sollte. Wir werden diese Angelegenheit jedoch bald mit der Regierung besprechen.

Ist der Verkauf von Deviseneinnahmen immer noch ein entscheidender Faktor für den Rubelkurs?

Das glaube ich nicht. Die entscheidenden, grundlegenden Faktoren, die den Wechselkurs beeinflussen, sind der Zustand der Zahlungsbilanz, unsere Exporte und die Nachfrage nach Importen in Rubel. Diese Nachfrage wurde unter anderem durch die Verfügbarkeit und das schnelle Wachstum von Rubelkrediten angeheizt. Gegenwärtig wirkt sich die Geldpolitik also eindeutig auf die Stabilisierung des Wechselkurses aus.

Im März, wenn das Dekret ausläuft, werden wir also keine drastischen Veränderungen der Situation auf dem Devisenmarkt erleben?

Das ist nicht zu erwarten.

Sie erwähnten die Herausforderungen für die Unternehmen, die sich aus dem Dekret ergeben könnten. Es gibt etwas, das als “Rubelumlauf” bezeichnet wird – das bedeutet, dass Exporteure, die im Rahmen ihres Vertrags Einnahmen in Rubel erhalten, diese in Fremdwährung umrechnen, zurückgeben und erneut umrechnen müssen. Sehen Sie die Risiken einer solchen doppelten Konvertierung?

Ein gewisses Problem besteht darin, dass viele Unternehmen dazu übergegangen sind, ihre Exporteinnahmen in Rubel zu verbuchen. Im Allgemeinen ist dies jedoch ein positiver Trend. Wenn sie gezwungen sind, einen Teil ihrer Einnahmen in Fremdwährung zu konvertieren, um sie später zu verkaufen, erhöht dies den Umsatz auf dem Devisenmarkt, aber für die Unternehmen bedeutet es einfach zusätzliche Gebühren für die Konvertierung der Währung. Dies hat keinen großen Einfluss auf den Wechselkurs.

Größere Auswirkungen hat es auf die Wirtschaft.

Auf die Wirtschaft, ja. In Bezug auf bestimmte zusätzliche Gebühren.

Wird es diesbezüglich Anpassungen des Dekrets geben?

Das wird von der Regierung entschieden.

Ende von Teil 1 des Interviews. Der zweite und abschließende Teil folgt hier in Kürze.

Übersetzt aus dem Englischen. Dieses Interview wurde zuerst von RBK veröffentlicht, übersetzt und bearbeitet von RT.

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